阪急阪神経営統合で一件落着とならない今後

村上ファンドへの地検特捜部の捜査という意外な展開で、事態は大きく動きそうです。

(6/2)村上代表を聴取へ・東京地検、インサイダーの疑い

(6/3)村上ファンド立件へ、ライブドア情報を事前に入手か

プロの投資家であり、通産官僚時代にM&A法制の整備に関わった村上氏が違法行為というのは考えにくいんですが、ライブドア事件捜査の押収資料から何かが出てきたと考えられます。教訓、投資家は友人を選ぶべし^_^;。

というわけで、正式発表はまだですが、こんなニュースが流れております。

(6/4)阪急と阪神10月統合へ、ＴＯＢ成立確実に

おそらく週明け早々に正式発表となるでしょうが、村上ファンドへ司直の手が伸びたことで、物言う株主としての活動は無理な状況となったとみることができます。結果的に以前の記事で指摘した展開に落ち着くことになりそうですが、いくばくか可能性のあった村上ファンドがTOBに応じないまま阪急阪神の経営統合が行われ、株式交換によって村上ファンドが統合新会社株式の10%超の大株主に残る可能性は消えたと考えられます。本当はそうなって物言う株主として睨みをきかせてほしかった気がします。というのも、盛んに言われる阪急と阪神の経営統合のシナジー効果とやらの正体が見えないからですが。

人口減少の影響で将来展望が見えにくい鉄道事業であり、統合による規模の経済を追求すること自体には、一見合理性があるように見えます。しかし現在言われているターミナル相互間の乗車券・定期券の相互利用は既に行われているわけですし、ストアードフェアカードのスルッとKANSAIやその発展系のPiTaPaで相互利用が可能ですし、資材の調達でもスルッとKANSAI協議会による共同調達など、資本関係を結ばなくてもできる協業化は既に始まっております。それをあえて資本関係を結ぶ意味というのは、あえて言えば大規模な資産リストラということになるでしょうか。資産のファンドへの売却とリースバックという、阪急HDが有利子負債圧縮に用いた手法を両社統合後にもっと大規模に行うということが考えられます。ということは、現実の両社の財務状況に当てはめると阪神の保有資産の含み益を阪急の有利子負債圧縮に使うということにほかなりませんから、どうにもバランスが悪いと言わざるを得ません。ま、その含みで阪急HDによる阪神電気鉄道のTOB価格930円/1株であり阪神株の株式交換比率1:1.4ということなのかもしれませんが。

大手私鉄にとって今がターニングポイントであることは間違いないようですが、決算の記事でも書きましたが、せっかく好景気で業績を回復している大手私鉄各社から、将来展望が聞こえず、むしろ買収防衛策に関心が集まっている風潮を危惧します。確かに現在投資ファンドの関心が大手私鉄に向かっている傾向はあります。元々安定株主対策として株主優遇策による個人株主の掘り起こしを熱心に行ってきた結果、高めの価格でTOBに応じるのではないかと見られているということですね。

それに対して経営陣は例えば含み益に依存したぬるい姿勢できてしまった感はぬぐえません。元々過去に取得したために簿価が格安なままの不動産を多数保有しているといわれる私鉄各社ですが、昨今の再開発ブームによる地価反転上昇の恩恵もあって、含み益を抱えた状態ですが、バブルの記憶も生々しい今、含み益を放置することで地価が再下落したときのリスクにさらされるという発想が欠如しているとしか思えません。買収防衛策に腐心する前にどうにかすべき問題です。

あと人口減少問題ですが、既に過疎化と高齢化が同時進行していて、あとは居住放棄するかどうかというところまで追い詰められた地方と違って、今でも部分的には人口増すら見られる大都市圏に立地する大手私鉄の危機感は薄い気がして仕方ありません。団塊世代のリタイアが始まる2007年以後、急速に高齢化が進むのはむしろ大都市圏であり、高齢化＝国民の平均余命の短縮ですから、近未来の多死社会が含意されていることを考えていないとしか思えません。つまり今、地方で起きている現実がかなり急速度で大都市圏で実現するということです。そのときに営業エリアを移動できない鉄道事業者がどのように生き残るのか、需要面のみならず雇用面でも厳しい売り手市場に直面することを考えて、今のうちに省力化投資を計画的に進め、装置産業化していくことを考える必要があります。

ま、ただ大手私鉄にとって気の毒なのは、例えば先日JR東日本と東急との相互直通計画を発表した相鉄のように、実態はともかく地域独占体として地方行政府の干渉にさらされるリスクを抱えている鉄道事業者の弱点を認識する必要があります。金を失う道と書いてテツドウと読むとは、昔から言われておりますが、だからこそ関連事業でより多くの満足を生み出し、含み益に安住するような姿勢を払拭してほしいと切に願います。